El gobierno tomó una serie de medidas para intervenir en el mercado cambiario, utilizando dólares comprados en el Mercado Libre de Cambios (MLC) para intervenir en el Contado con Liquidación (CCL). Aunque esta decisión ayudó a calmar la brecha cambiaria, tiene un costo elevado en términos de acumulación de reservas. Además, en septiembre se reducirá la alícuota del impuesto PAIS, acelerando el agotamiento del actual esquema cambiario.
En este contexto, Cohen Aliados Financiero sugiere invertir en instrumentos dolarizados y en Certificados de Estabilidad de Rentas (CER). Las curvas en pesos indican que el esquema cambiario alcanzará su límite natural más rápido de lo esperado. Desde la devaluación del 10 de diciembre, el tipo de cambio real ha disminuido un 46%, y el Banco Central de la República Argentina (BCRA) ha reducido drásticamente sus compras netas diarias de dólares.
El gobierno anunció la reducción de la alícuota del impuesto PAIS del 17,5% al 7,5%, lo que abaratará las importaciones y aumentará la demanda de bienes importados. Con el nuevo esquema de intervención en el CCL, el BCRA solo retendrá 30 de cada 100 dólares comprados en el MLC, complicando la acumulación de reservas netas, que ya están en terreno negativo por US$ 2.000 millones.
Ante esta situación, se revisaron las proyecciones macroeconómicas, adelantando la unificación cambiaria a octubre de este año, en lugar de enero de 2025. El gobierno necesitará realizar un salto devaluatorio del 40%, elevando el dólar de $971 a $1.373, y adoptar una flotación administrada donde devaluación e inflación avanzarán a un ritmo similar. Se espera una devaluación mensual promedio del 9,5% hasta fin de año y del 1,4% en 2025.
Se estima un bajo traslado a precios del salto cambiario, gracias a una menor inflación núcleo y a la corrección de desequilibrios macroeconómicos y de precios relativos. La inflación se proyecta en un 5,2% mensual promedio entre julio y diciembre, acumulando un 138% interanual, y en un 1,6% mensual en 2025, con un 21% interanual.
Estrategias de inversión
Se recomienda diversificar entre instrumentos dollar-linked, CER y tasa fija, con mayor ponderación en los dos primeros. Específicamente, se sugiere un 25% en TV25 (devaluación -18%), un 25% en otros dollar-linked (devaluación -4%), un 30% en TZX25 (CER +5%), y un 20% en S28F5 (Tasa Efectiva Mensual 4,4%).
En cuanto a las curvas en dólares, el gobierno anunció la compra y giro de US$ 1.528 millones para pagar intereses de Globales y Bonares en enero de 2025. Además, se utilizará un acuerdo de recompra (REPO) con un organismo extranjero para cubrir los vencimientos de enero. Aunque positiva, esta medida no resuelve la falta de reservas y representa un endeudamiento a corto plazo.
La unificación cambiaria podría eliminar prácticas que debilitan la acumulación de reservas y devolver competitividad al peso. Se recomienda combinar instrumentos cortos (GD30) e instrumentos largos (GD35 o GD38) por su menor paridad.
Bonos provinciales y corporativos
Los bonos provinciales siguen siendo una alternativa de menor riesgo a los soberanos, pero con mayor rendimiento que los corporativos. Se recomienda invertir en los bonos de Córdoba a 2029 y 2027, Chubut 2030, y Neuquén no garantizado al 2030.
En cuanto a las obligaciones negociables bajo ley Nueva York, se destacan como el mejor refugio para los inversores que buscan retornos estables en dólares sin exposición al riesgo soberano. Se recomienda invertir en Telecom 2025, YPF 2029, Mastellone 2026, y Aeropuertos Argentina 2031. Para grandes inversores en el extranjero, se sugieren los riesgos de Transportadora Gas del Sur a 2025 y Pampa 2027.
