{"id":98557,"date":"2026-11-02T11:14:15","date_gmt":"2026-11-02T11:14:15","guid":{"rendered":"http:\/\/cordobanewsnet.wordpress.com\/?p=14446"},"modified":"2026-11-02T11:14:15","modified_gmt":"2026-11-02T11:14:15","slug":"la-paradoja-de-milei-dar-algo-para-no-perder-todo","status":"publish","type":"post","link":"http:\/\/nuevacordoba.net\/index.php\/2026\/11\/02\/la-paradoja-de-milei-dar-algo-para-no-perder-todo\/","title":{"rendered":"La paradoja de Milei: dar algo para no perder todo"},"content":{"rendered":"

Por Juli\u00e1n Filoy. Economista, Master en gesti\u00f3n P\u00fablica.<\/p>\n

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Milei transita un tercer a\u00f1o en el que se acumulan problemas internos y externos<\/p>\n

\u2022 Por dentro.<\/strong> La mora de las familias est\u00e1 en niveles r\u00e9cord (12,8%), el EMAE apunta a una recesi\u00f3n t\u00e9cnica (dos trimestres seguidos de ca\u00edda), el desempleo crece, el salario formal recupera algo en los \u00faltimos meses, pero sigue un 2,3% por debajo de hace un a\u00f1o, y la aprobaci\u00f3n del gobierno cae.<\/p>\n

\u2022 Por fuera.<\/strong> la guerra con Ir\u00e1n dispara el petr\u00f3leo, que mejora la balanza energ\u00e9tica pero complica la desinflaci\u00f3n, y la suba de las tasas en Estados Unidos cierra la puerta a volver a los mercados internacionales, una \u00abopci\u00f3n\u00bb que Caputo hab\u00eda dejado abierta para robustecer el programa financiero.<\/p>\n

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Como consecuencia de todo esto, desde mediados de julio, y con m\u00e1s fuerza desde agosto, el riesgo pa\u00eds (la sobretasa que pagan los bonos argentinos respecto de los del Tesoro estadounidense) no para de subir y las acciones argentinas no paran de caer. El S&P Merval acumula una baja de alrededor del 16% en el a\u00f1o. El riesgo pa\u00eds, por su parte, toc\u00f3 un piso de 402 puntos el 10 de julio, el m\u00e1s bajo desde 2018, y desde entonces casi se duplic\u00f3: cerr\u00f3 octubre en 787, su m\u00e1ximo del a\u00f1o.<\/p>\n

La suba responde en parte a un contexto global adverso para el cr\u00e9dito, pero se aceler\u00f3 luego de la entrevista que diera Milei a Bloomberg en Nueva York el 24 de septiembre. En la misma, dijo Milei que no le preocupaba una recesi\u00f3n y atribuy\u00f3 los malos datos a problemas de medici\u00f3n. Al d\u00eda siguiente, el riesgo pa\u00eds super\u00f3 los 600 puntos: el problema no es tener un problema, sino no reconocerlo.<\/p>\n

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La deuda a futuro<\/strong><\/h3>\n

Hay un factor m\u00e1s, que explica buena parte del movimiento: el mercado empez\u00f3 a descontar los tiempos electorales. A un a\u00f1o de las presidenciales de 2027, los inversores ya no solo miran los n\u00fameros de hoy, sino qui\u00e9n va a pagar la deuda ma\u00f1ana.<\/p>\n

Con la econom\u00eda estancada, el desempleo en alza y la aprobaci\u00f3n del gobierno en baja, el mercado le asigna una probabilidad menor a la reelecci\u00f3n de Milei y, en consecuencia, una posibilidad mayor a un regreso del peronismo. Y en la memoria de los inversores ese escenario est\u00e1 asociado a controles de cambio, reestructuraciones y defaults. Por eso, cuando cae la probabilidad de continuidad, sube la prima que se exige por prestarle a la Argentina.<\/p>\n

El riesgo pa\u00eds, en definitiva, no mide solo la solvencia de hoy,<\/strong> sino la probabilidad de que el pa\u00eds siga pagando despu\u00e9s de 2027.<\/p>\n

Se le atribuye a Per\u00f3n una frase que suele resumirse as\u00ed: \u00abhay que dar algo para no perder todo\u00bb.<\/strong> La dijo, con otras palabras (\u00abes preferible saber dar un 30% a tiempo que perderlo todo a posteriori\u00bb), ante empresarios en la Bolsa de Comercio, en agosto de 1944. Su argumento era que hab\u00eda que ser pragm\u00e1tico y ceder a tiempo para evitar un mal mayor, el comunismo. Para muchos analistas, algo similar ocurre hoy en la Argentina de Milei: ceder algo, flexibilizando el programa para reactivar la econom\u00eda, podr\u00eda ser el precio para no perderlo todo en 2027.<\/p>\n

El espejo m\u00e1s inc\u00f3modo vino del otro lado de la frontera.<\/strong> Lula perdi\u00f3 la primera vuelta frente a Fl\u00e1vio Bolsonaro, 47% contra 45%, y respondi\u00f3 con su propio \u00abplan platita\u00bb: adelant\u00f3 el pago de Bolsa Fam\u00edlia, condon\u00f3 deudas y redujo impuestos a los combustibles, mientras asociaba a su rival con la \u00abmotosierra\u00bb de Milei. Tres semanas despu\u00e9s gan\u00f3 el balotaje con el 51,8%, y al d\u00eda siguiente el riesgo pa\u00eds argentino salt\u00f3 un 8%. Lula aplic\u00f3, a su manera, la lecci\u00f3n de Per\u00f3n.<\/p>\n

Nadie le pide a Milei que imite a Lula. Lo llamativo es que las voces que piden un cambio en el programa vienen ahora de la ortodoxia econ\u00f3mica.<\/p>\n

Miguel \u00c1ngel Broda advirti\u00f3 que \u00abde cada 10 empresas que cierran, cinco son al cuete\u00bb<\/strong>: no son inviables, simplemente no tienen con qu\u00e9 adaptarse en un contexto de consumo deprimido y una pol\u00edtica monetaria que calific\u00f3 de extremadamente restrictiva. Propone bajar encajes (la porci\u00f3n de los dep\u00f3sitos que los bancos no pueden prestar), facilitar el cr\u00e9dito, acumular m\u00e1s reservas aun con algo de costo inflacionario y un d\u00f3lar m\u00e1s alto, en torno a $1.750, con flotaci\u00f3n moderada. Su argumento es que \u00abno se pueden usar programas de estabilizaci\u00f3n que anclen el tipo de cambio\u00bb: un d\u00f3lar atrasado frena la inflaci\u00f3n, pero traba la adaptaci\u00f3n de la econom\u00eda.<\/p>\n

Ricardo Arriazu, el economista al que m\u00e1s escucha Milei<\/strong>, apunt\u00f3 en la misma direcci\u00f3n. Respalda que el Banco Central compre reservas, pero advierte sobre c\u00f3mo lo hace. Para comprar d\u00f3lares, el Central emite pesos. Como la gente no quiere tener m\u00e1s pesos, el gobierno los retira emitiendo deuda que los bancos compran. Esa plata que los bancos le prestan al Estado es plata que no le prestan a empresas y familias, y para atraerla el Tesoro tiene que pagar tasas cada vez m\u00e1s altas. El resultado, seg\u00fan Arriazu, es que se est\u00e1 \u00abdestruyendo cr\u00e9dito interno\u00bb.<\/p>\n

Domingo Cavallo fue m\u00e1s lejos.<\/strong> En su blog sostuvo que \u00abno hay que confundir disciplina fiscal con d\u00e9ficit cero en todas las fases del ciclo\u00bb y que un d\u00e9ficit moderado para evitar que se profundice la recesi\u00f3n no deber\u00eda verse como una claudicaci\u00f3n, siempre que se financie con deuda y no con emisi\u00f3n. D\u00edas despu\u00e9s critic\u00f3 la intervenci\u00f3n oficial en el mercado de cambios con una frase que doli\u00f3 en la Casa Rosada: \u00abManejan el tipo de cambio como lo hac\u00eda Moreno\u00bb, en alusi\u00f3n a Guillermo Moreno, el secretario de Comercio del kirchnerismo c\u00e9lebre por sus controles de precios y del d\u00f3lar.<\/p>\n

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Ninguno de ellos propone abandonar el programa.<\/strong> Proponen, en t\u00e9rminos de Per\u00f3n, dar algo a tiempo: tasas m\u00e1s bajas, m\u00e1s cr\u00e9dito, un tipo de cambio m\u00e1s competitivo y, eventualmente, algo de flexibilidad fiscal. Pero en econom\u00eda ninguna medida es gratuita. Bajar la tasa reactivar\u00eda el cr\u00e9dito y, con \u00e9l, la inversi\u00f3n y el consumo. Un mayor gasto p\u00fablico o un tipo de cambio m\u00e1s alto empujar\u00edan la demanda. Cualquiera de esos caminos, sin embargo, tiene un costo en inflaci\u00f3n, el mayor activo del gobierno y todav\u00eda uno fr\u00e1gil: en septiembre fue de 1,9% mensual y 33,4% interanual, y volvi\u00f3 a acelerarse. En la Casa Rosada lo saben bien: el gobierno de Macri relaj\u00f3 sus metas de inflaci\u00f3n para darle aire a la econom\u00eda y termin\u00f3 en la crisis de 2018. Si bien las circunstancias hoy son diferentes -no hay d\u00e9ficit fiscal ni sequ\u00eda, y el Banco Central compra d\u00f3lares en lugar de perderlos-, el recuerdo est\u00e1 latente.<\/p>\n

La pregunta, entonces, es qu\u00e9 le importa hoy al votante. \u00bfEst\u00e1 dispuesto a tolerar algo m\u00e1s de inflaci\u00f3n a cambio de m\u00e1s actividad y empleo, o sigue priorizando que los precios mantengan una cierta estabilidad? La mora r\u00e9cord, el salario que no recupera lo perdido y la ca\u00edda en las encuestas sugieren que la paciencia empieza a agotarse. Sostener el plan intacto mientras la econom\u00eda se enfr\u00eda, el desempleo sube y el mercado le pone precio a 2027 tambi\u00e9n tiene un costo. Si el gobierno no cede ese 30% a tiempo, corre el riesgo de que sean las urnas las que se lo quiten todo, y con \u00e9l, el propio programa que hoy intenta proteger. La paradoja es que, si no hace un poco de \u00abpopulismo\u00bb, puede terminar abri\u00e9ndole la puerta al populismo.<\/p>\n

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