{"id":98839,"date":"2026-11-08T15:39:56","date_gmt":"2026-11-08T15:39:56","guid":{"rendered":"http:\/\/cordobanewsnet.wordpress.com\/?p=14466"},"modified":"2026-11-08T15:39:56","modified_gmt":"2026-11-08T15:39:56","slug":"el-riesgo-milei","status":"publish","type":"post","link":"http:\/\/nuevacordoba.net\/index.php\/2026\/11\/08\/el-riesgo-milei\/","title":{"rendered":"EL RIESGO MILEI"},"content":{"rendered":"

Por Juli\u00e1n Lilloy. Economista<\/p>\n

El gobierno culpa al \u201criesgo Kuka\u201d por la suba del riesgo pa\u00eds. Pero los n\u00fameros muestran otra
cosa: cuando la confianza en Milei cae por debajo del umbral de reelecci\u00f3n, el mercado
empieza a cobrarlo.
El riesgo pa\u00eds no para de subir: en poco m\u00e1s de cuatro meses se duplic\u00f3 y ya roza los 940
puntos, el valor m\u00e1s alto en un a\u00f1o. Las acciones argentinas, mientras tanto, caen en picada:
el Merval perdi\u00f3 un 17% en apenas dos semanas. Todo esto ocurre mientras la aprobaci\u00f3n del
gobierno de Milei cae persistentemente en las encuestas de opini\u00f3n. El gobierno dice que se
debe al riesgo Kuka y \u00faltimamente han hablado de un shock externo, pero \u00bfes tan as\u00ed? Mi
hip\u00f3tesis es otra: el mercado no le teme al kirchnerismo en abstracto, sino a la posibilidad
concreta de que Milei no sea reelecto. Y esa posibilidad crece por razones que tienen poco que
ver con los \u00abKukas\u00bb.
Durante los primeros a\u00f1os de Milei la gente tuvo paciencia dado que entend\u00eda que el problema
heredado era tal que no se resolv\u00eda en un par de meses, pero transitando ya el tercer a\u00f1o, el
gobierno sufre sobre todas las cosas el choque entre las expectativas y la realidad del plan.
Para empezar, Milei fue elegido con la promesa de quemar el Banco Central y dolarizar la
econom\u00eda, cosas que no solo no ocurrieron sino que tampoco se avizoran en el horizonte. Y si
vamos a declaraciones m\u00e1s recientes: \u00ab\u00bfQuieren saber c\u00f3mo va a crecer la econom\u00eda? Va a
subir como pedo de buzo\u00bb, prometi\u00f3 Milei en abril de 2024 en la cena de la Fundaci\u00f3n Libertad,
y lo repiti\u00f3 en abril de este a\u00f1o en la Expo EFI, con la actividad ya estancada. En diciembre de
2025 asegur\u00f3 que \u00abpara mitad del a\u00f1o que viene o agosto, la inflaci\u00f3n va a empezar con cero\u00bb.
Y en abril de este a\u00f1o Caputo prometi\u00f3 que \u00ablos pr\u00f3ximos 18 meses van a ser los mejores que
Argentina haya visto en las \u00faltimas d\u00e9cadas\u00bb. Todas promesas que generaron expectativas que
no se cumplieron.
Vamos a ver los datos. La inflaci\u00f3n, que seg\u00fan Milei iba a empezar con cero en agosto, fue de
1,7% ese mes y sigue en torno al 2% mensual. Desde noviembre de 2023 se perdieron
354.128 puestos asalariados registrados, seg\u00fan el SIPA a junio. El salario hizo un camino de
ida y vuelta: se derrumb\u00f3 con la devaluaci\u00f3n de diciembre de 2023, se recuper\u00f3 hasta
mediados de 2025 y desde ah\u00ed vuelve a caer. Hoy el salario registrado est\u00e1 8% por debajo de
noviembre de 2023 y el de los estatales, casi 16%. La jubilaci\u00f3n m\u00ednima de noviembre, con el
bono de $70.000 que no se actualiza hace 31 meses, es de $514.158, por debajo de los
$528.319 que el INDEC fija como canasta b\u00e1sica total para un adulto, es decir, para no ser
pobre. La actividad cay\u00f3 1,7% interanual en agosto, la tendencia-ciclo del EMAE lleva cinco
meses en cero, y consultoras como Equilibra estiman que el tercer trimestre cay\u00f3 2,6%
respecto del segundo: varias ya hablan de recesi\u00f3n t\u00e9cnica. La falta de resultados concretos<\/p>\n

comienza a agotar la paciencia de la gente, y es este desgaste el que pone en duda la
continuidad del rumbo econ\u00f3mico.<\/p>\n

<\/figure>\n

Diferentes analistas traen propuestas para producir cambios en la econom\u00eda. Incluyen hacer
pol\u00edtica monetaria, cambiaria y\/o fiscal. \u00bfSon medidas higi\u00e9nicas que no producen ning\u00fan
costo? Por supuesto que no, a la econom\u00eda se la puede definir como un conjunto de trade-offs.
Siempre para obtener algo hay que resignar algo y el arte de gobernar es decidir qu\u00e9 objetivos
priorizar y cu\u00e1les resignar. Cualquiera de las medidas propuestas desde distintos sectores,
como reactivar la obra p\u00fablica, bajar la tasa de inter\u00e9s o \u00absoltar\u00bb un poco el d\u00f3lar, podr\u00eda
reactivar la actividad o mejorar el salario de la gente pero probablemente vendr\u00eda con un
aumento de la inflaci\u00f3n, cuya baja es el mayor activo de este gobierno.
Pero \u00bfQu\u00e9 tiene en la cabeza la gente? Las encuestas lo muestran con claridad: la inflaci\u00f3n
dej\u00f3 de ser lo que desvela a los argentinos. Seg\u00fan la Universidad de San Andr\u00e9s, en octubre la
falta de trabajo era el principal problema del pa\u00eds para el 39% de los encuestados y los bajos
salarios para el 35%, mientras que la inflaci\u00f3n apenas la mencionaba el 19%. Management &
Fit encontr\u00f3 que, por primera vez desde 2012, el desempleo super\u00f3 a la inflaci\u00f3n como
principal preocupaci\u00f3n. Haber bajado la inflaci\u00f3n ya no alcanza: lo que hoy reclama la gente es
trabajo y un salario que llegue a fin de mes.<\/p>\n

La pregunta que cabe hacerse en este contexto es: \u00bfestar\u00eda el mercado descontando un
regreso de los K si el empleo creciera, el salario real subiera, las jubilaciones superaran la
l\u00ednea de pobreza y la econom\u00eda estuviera en expansi\u00f3n?
Es la reelecci\u00f3n, est\u00fapido
\u00abEs la econom\u00eda, est\u00fapido\u00bb, dec\u00eda el cartel que James Carville colg\u00f3 en la campa\u00f1a de Bill
Clinton en 1992. La gente vota con el bolsillo, y el mercado argentino sac\u00f3 la conclusi\u00f3n l\u00f3gica:
si el bolsillo no mejora, lo que est\u00e1 en juego es la reelecci\u00f3n.
Para medirlo, los inversores miran el \u00cdndice de Confianza en el Gobierno de la Universidad Di
Tella. Va de 0 a 5 y, multiplicado por 20, se lo lee como un porcentaje aproximado de apoyo.
No es una intenci\u00f3n de voto, pero sirve de term\u00f3metro, y tiene un umbral clave: para ganar en
primera vuelta hace falta el 45% de los votos, o el 40% con diez puntos de ventaja. Debajo del
40%, la reelecci\u00f3n deja de estar asegurada. Cuando se cruza este \u00edndice con el riesgo pa\u00eds,
aparece un patr\u00f3n. No es una correlaci\u00f3n perfecta: el riesgo pa\u00eds tambi\u00e9n depende de las
reservas, la deuda o el contexto internacional.<\/p>\n

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El gr\u00e1fico muestra qu\u00e9 pasa cuando la confianza cruza el \u00abumbral de reelecci\u00f3n\u00bb. En
septiembre de 2025, tras la derrota en Buenos Aires, cay\u00f3 al 39% y el riesgo pa\u00eds se dispar\u00f3;
despu\u00e9s de las legislativas se recuper\u00f3 y el riesgo pa\u00eds baj\u00f3. En abril del 2026 la confianza<\/p>\n

volvi\u00f3 a esa zona y no sale de ah\u00ed. El mercado tard\u00f3 unos meses en reaccionar, pero desde
julio el riesgo pa\u00eds se duplic\u00f3. Le perdona al gobierno una mala racha, no un piso que se
vuelve permanente a un a\u00f1o de la elecci\u00f3n. Como resumi\u00f3 Alejandro Catterberg, de Poliarqu\u00eda,
\u00abla reelecci\u00f3n del gobierno dej\u00f3 de estar clara\u00bb. Y el mercado lo est\u00e1 cobrando.
Por eso el \u00abriesgo Kuka\u00bb y el \u00abriesgo Milei\u00bb terminan siendo lo mismo. El mercado teme que se
interrumpa el rumbo econ\u00f3mico y le da cada vez m\u00e1s chances a la vuelta del kirchnerismo.
Pero si esa vuelta gana terreno no es por m\u00e9rito de la oposici\u00f3n: es porque la econom\u00eda no le
llega a la gente, y la gente vota con el bolsillo.
Cuenta una an\u00e9cdota muy difundida que a Per\u00f3n, en el exilio, le preguntaron qu\u00e9 pensaba
hacer para volver al gobierno. \u00abYo no har\u00e9 nada. Todo lo har\u00e1n mis enemigos\u00bb, respondi\u00f3. Hoy
pareciera que pasa lo mismo: el kirchnerismo no necesita hacer nada para volver. Lo est\u00e1
haciendo Milei, o mejor dicho, su inacci\u00f3n.<\/p>\n

Fuentes
Riesgo pa\u00eds (EMBI, JP Morgan) y Merval: Rava, \u00c1mbito y Rankia (cierres mensuales; 23\/10
al 6\/11\/2026).
Confianza en el gobierno: \u00cdndice de Confianza en el Gobierno (ICG), Universidad Torcuato
Di Tella (serie mensual, hasta oct-2026).
Promesas de Milei y Caputo: \u00abpedo de buzo\u00bb, Fundaci\u00f3n Libertad v\u00eda Infobae (25\/4\/2024) y
Expo EFI v\u00eda Data Diario (29\/4\/2026); inflaci\u00f3n \u00abcon cero\u00bb, streaming Carajo v\u00eda Perfil
(18\/12\/2025); \u00ablos pr\u00f3ximos 18 meses\u00bb, AmCham Summit v\u00eda Letra P (abril 2026).
Inflaci\u00f3n: IPC Nacional, INDEC (ago-2026: 1,7%; may-sep 2026: entre 1,7% y 2,1%
mensual).
Empleo registrado: SIPA, Secretar\u00eda de Trabajo (junio 2026).
Salarios: RIPTE, Secretar\u00eda de Seguridad Social (hasta ago-2026), e \u00cdndice de salarios,
INDEC (hasta jul-2026), deflactados por el IPC Nacional. Gr\u00e1fico: elaboraci\u00f3n propia.
Jubilaci\u00f3n m\u00ednima y bono: ANSES (Res. 304\/2026) v\u00eda \u00c1mbito (31\/10\/2026). Canasta
b\u00e1sica total por adulto (sep-2026): INDEC v\u00eda Minuto Uno.
Actividad: EMAE agosto 2026, INDEC (21\/10\/2026). Recesi\u00f3n t\u00e9cnica: Equilibra v\u00eda Perfil
(28\/10\/2026).
Encuestas de preocupaciones: Encuesta de Satisfacci\u00f3n Pol\u00edtica y Opini\u00f3n P\u00fablica,
Universidad de San Andr\u00e9s (campo 5-13\/10\/2026) v\u00eda Infobae (19\/10\/2026); Management
& Fit (campo 14-28\/9\/2026) v\u00eda Bloomberg L\u00ednea (6\/10\/2026).
Lectura del ICG como porcentaje de apoyo (\u00d720): Cocos Capital v\u00eda El Economista
(29\/9\/2026) y Letra P (29\/7\/2026).<\/p>\n

Regla de primera vuelta (45%, o 40% con diez puntos de diferencia): Constituci\u00f3n
Nacional, arts. 97 y 98.
Alejandro Catterberg (Poliarqu\u00eda): El Economista (29\/9\/2026).
Gr\u00e1fico de confianza y riesgo pa\u00eds: elaboraci\u00f3n propia con datos del ICG (UTDT) y de
Rava.<\/p>\n

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